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行業分析 | 輕工:淺談外銷業務的回顧及展望

2021-10-28來源:廣發基金

01 輕工行業外銷現狀

  輕工行業的資本進入門檻相對較低,產品標準化生產程度不高,在我國高效的勞動力資源支撐下匯聚了一批小而美的出口導向型企業,出口商品包括辦公椅、軟體家居、電動升降桌等等。

  以家具為例,雖然我國的家具在全球市場的份額曾在2015年“匯改”之后出現過下降的情況,但降至2017、2018年便筑底,而后即便面臨中美貿易摩擦的考驗,出口份額也并未下降,反而略有提升。

  疫情對于輕工行業的發展產生了重要影響,從供給端看,在國內疫情有效管控后,供應鏈率先恢復,遠遠領先于歐美、東南亞地區;而從需求端來說,歐美疫情封鎖催生了“宅經濟”,激發了對各類家居產品的相關需求,特別是辦公椅、沙發、床墊、戶外帳篷等等。

  全球視角下的供需錯配,使得國內輕工出口企業從2020年二季度開始迎來訂單的爆發式增長,產能從海外轉移至國內,接單景氣度持續至今。

  然而,雖然訂單一直維持高景氣,但從輕工企業表現的財務數據來看,“增收不增利”的現象異常顯著,企業的盈利空間受到海運運費、關稅征收、匯率變動、上游資源品暴漲等多重因素的擠壓。近期海運運價出現明顯的見頂回落的跡象,中美雙方就貿易關系重啟對話,釋放貿易摩擦緩和信號,輕工出口鏈企業作為關稅征收的重要對象,有望迎來產業鏈修復機會。

02 疫情后的海運壓力將逐步迎來拐點

  自2020年初起,中國出口集裝箱運價指數(CCFI)在2020上半年、2020下半年、2021上半年三段區間的漲幅分別為-6.2%、97.0%、56.2%,累積漲幅188.7%。其中,自2020年6月起,CCFI開始快速上漲,12月單月漲幅達38.4%。截至2021年9月30日,CCFI綜合指數較2021年初累計上漲83.6%,較2020年1月累計上漲258.8%。運價暴漲、“一柜難求”的現象恰好反映了國內供應鏈在全球范圍內率先恢復、產能轉移的事實。

  對于沙發、床墊、辦公椅等體積較大的家居品類而言,運輸費用從一開始就是成本的重要構成,一般占成本比例為10-25%。隨著運價暴漲,除了采用FOB方式結算的企業,其余外銷出口企業的成本均開始飆升,只能寄希望于通過和下游客戶協商的方式,將成本壓力傳導至下游。然而,歐美的家居用品普遍采用大賣場方式進行銷售,這就意味著出口企業的下游客戶集中度較高,企業議價能力較弱,無法完全轉嫁成本端的壓力。

  不過,運價高漲的現象近期已有所緩解。9月7日,中國交通部、美國海事委員會和歐盟方面召開了“全球航運監管峰會”,分享監管和市場信息,應對集裝箱承運人在價格方面的調整。受監管壓力影響,部分貨代公司開始拋售囤積倉位,運力短缺的壓力有所減輕。此外,受疫情限制措施及電力短缺影響,近期國內生產企業產能下降,運輸需求也出現了一定程度的下跌。

  受監管加強及國內產能限制的影響,近段時間海運價格企穩,9月最后一周,主要航線運費價格指數環比停止增長、甚至進入負值區間。

  根據過往經驗,多數海外零售商會選擇在8、9月份屯貨,以備年底歐美傳統節日消費,隨著囤貨高峰的過去以及歐美碼頭效率的提升,未來海運價格或將逐步趨穩。對于運輸成本占比已經超過3%的出口輕工企業而言,運力恢復、運價下跌將使公司的貨物流轉更加順暢,盈利能力也有望修復。

03 我國產業鏈能力提升后的關稅制裁或將緩解

  2018年以來,中美貿易摩擦背景下,輕工外銷行業受到較大沖擊,具體來看:

  (1)美國為中國家具制造行業最重要的出口目的地,中國對美出口的地板、床墊、大部分坐具均被列入第三批2000億美元征稅清單中,部分家具、玩具等產品被列入第四批1200億美元征稅清單中。

  (2)電子產品、玩具、家具、服裝等產品的貿易摩擦,將影響箱板紙、瓦楞紙等包裝紙的間接出口。在關稅的壓力下,外銷業務敞口大的輕工企業只能選擇在越南、泰國、墨西哥、塞維利亞等地建廠,以此繞過關稅壁壘限制。

  不過,近期中美兩國高層的發聲,釋放了兩國貿易摩擦緩和的信號,部分行業存在關稅減免的預期,對相關的企業將形成利好。

  關稅對于出口企業的影響不同于海運運力,運力的壓力反映在成本端,而關稅的壓力更多體現在收入端。加征關稅削弱了國內企業的供應鏈優勢,雖然頭部企業可以采用調整產品結構、海外設廠、改變產品定價等方式削弱關稅的影響,但高額關稅會直接推動產品終端零售價格的提高,對訂單需求、企業收入產生的負面沖擊無法完全消除。倘若關稅豁免落地,頭部企業在競爭優勢下的收入增長值得期待,將有望獲得收入體量和盈利水平的雙重提升。

  總的來說,輕工出口企業收入增長的核心在于我國產業鏈能力的持續提升,海運、關稅等邊際因素的變化將進一步凸顯企業的內在價值,行業長期發展值得期待。

(作者:廣發基金研究發展部 鄒勇)

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