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宏觀策略觀點 | 武幼輝:如何看待目前的市場波動?

2021-03-11來源:廣發基金

  近期,廣發基金宏觀策略部總經理武幼輝受邀參加財富學院“廣發基金研究院”系列直播交流活動,針對近期A股市場的波動問題與投資者們進行了解析,并分享了對后市的看法。

  01

  2020年市場表現回顧

  2020年A股市場展現出比較強的賺錢效應,從宏觀經濟與貨幣政策來看,一方面是由于疫情之后中國經濟快速修復,并在很短的時間內回到了潛在產出水平,支撐了企業的盈利;另一方面,貨幣政策告別2018年的“去杠桿”,轉向加杠桿,抬升了市場的估值;除此之外,疫情之后美聯儲實施了天量的QE規模,全球美元流動性充裕,也在一定程度上利好A股。

  行業結構層面上,市場則越來越向消費、醫藥和科技集中。行業集中的背后本質上是基本面的變化,不同行業的配置比例和相對ROE的走勢一致。

  此外,機構資金也越來越向頭部企業集中。其背后同樣是由基本面的變化引起,2016年之前頭部和非頭部企業的盈利能力差距不大,市場不存在頭部效應;之后,由市場化或政策因素帶來的集中度提升,企業間的差距越來越大,機構資金向頭部企業遷移,機構投資回報的Alpha越來越顯著。

  02

  近期市場為何出現波動?

  回到最近的市場,近期的波動我們認為主要由兩方面原因引起,與中美貨幣政策都出現變化有關。

  ? 原因之一:中國的貨幣政策從寬松轉向中性

  央行其實從去年6月已經開始回收銀行體系的流動性,貨幣政策進入“緊貨幣、寬信用”的階段,但這個過程被“永煤”事件打斷,此后貨幣投放加強,短端利率快速下降(從R001來看,R001的低點甚至低于去年疫情期間,這顯示銀行體系流動性非常充裕)。

  而今年1月中旬以來,央行的貨幣政策邊際上收緊,扭轉市場利率過低的趨勢,貨幣寬松回歸到了中性,DR007的中樞應該回到政策利率附近,類似“永煤”之前。

  此后央行的貨幣是否會徹底轉向(趨勢性收緊),則主要看政策利率或者準備金率,就目前情況而言,還不具備徹底轉向的條件。

  ? 原因之二:美債實際利率上行

  2018年以來,美債實際利率和A股基金重倉的消費醫藥股的估值之間的負相關關系開始變得穩定起來,和全部A股也存在部分時間的背離,投資者越來越相信美債利率作為無風險收益的錨定作用。

  最近美債實際利率快速上行,從2月15日至25日,名義利率上行了32bp,而實際利率上行了41bp,這是消費醫藥這批穩定類資產估值下行的最關鍵因素。

  除此之外,A股和美股可能都面臨著交易結構惡化的問題,這導致在面臨外部沖擊的時候,交易擁擠的板塊調整的幅度要更大。

  03

  2021年市場展望

  對于2021年市場的看法,主要分為以下幾個方面:

  1.投資者應降低預期回報

  今年市場的一致預期是投資回報率會下降,同時波動加大,這次的預期大概率會成為現實,原因有兩點:

  (1)從政策的角度來看,美國經濟加速復蘇帶來美債利率上行,以及國內信用回落對市場整體估值存在壓制,其中部分長久期的資產受到的影響更大。

  (2)產業趨勢與頭部集中的效應仍然存在,但大部分重倉股的估值已不便宜。

  2.需要把握結構性機會

  今年經濟政策基調是“不急轉彎”(穩杠桿而非去杠桿),信用收緊的幅度也不會很大。在估值收縮的背景下,市場結構預計會出現較大的分化,需要把握結構性機會。

  3.行業配置方向

  (1)從宏觀角度來看,主要關注兩個方向:

  再通脹:考慮到上半年物價上行的方向確定,可關注具備提價能力的企業。從方向上看,關注上游的全球定價商品(化工和有色)和下游的食品飲料(估值回調到位的白酒)。

  出口鏈:考慮到海外經濟好于國內,可關注供給在國內、需求在全球并且具備很強競爭優勢的企業,包括化工、機械(包括工程機械)、汽車零部件和家電等。

  (2)從產業的角度看,主要關注政策支持的方向,例如“碳中和”等。

 

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