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行業分析丨軍工行業:“十四五”需求加速落地,解讀軍工板塊投資價值

2021-01-29來源:廣發基金

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  關注“十四五”期間

  “裝備升級+國產替代”催生的投資新邏輯

  改革開放后的20年,我國國家戰略以經濟建設為中心,國防和軍隊建設讓位于經濟發展,軍費大幅壓縮,先進武器裝備研發與生產都受到抑制。1999年以來,以改革開放20多年的經濟基礎為基石,軍工行業啟動了高速補償式發展的進程。截止目前,我國武器裝備建設仍處于補償式發展的關鍵時期,未來十年,我國國防科技工業預計仍將處于這一階段。

  中國是世界上周邊安全形勢最復雜的國家之一,現在在維護國家主權、領土完整、海洋權益等方面仍面臨嚴峻挑戰;中國日益走近世界舞臺中央,國際社會對中國軍隊提供國際公共安全產品的期待也在不斷增大;中國軍隊正處于信息化轉型的階段,順應世界新軍事革命發展趨勢、推進中國特色軍事變革的任務艱巨繁重——總體來說,當前中國國防開支與維護國家主權、安全、發展利益的保障需求相比,與履行大國國際責任義務的保障需求相比,與自身建設發展的保障需求相比,還有較大差距。與世界主要國家相比,我國現今國防費占國內生產總值和財政支出的比重偏低,人均國防費也偏低,仍有較大增長潛力。

  2020年7月30日,習近平總書記在中央政治局第二十二次集體學習時強調,黨的十八大以來,我們著眼于實現中華民族偉大復興中國夢,圍繞實現黨在新時代的強軍目標,提出一系列重大方針原則,作出一系列重大決策部署,推進一系列重大工作,開創了強軍事業新局面。今年,我們將實現國防和軍隊建設2020年目標任務,并乘勢而上,開啟基本實現國防和軍隊現代化、進而把我軍全面建成世界一流軍隊的新征程。

  他強調,要同國家發展布局相協調,貫徹新時代軍事戰略方針,貫徹我軍現代化發展戰略,擬制好我軍建設“十四五”規劃,形成科學的路線圖、施工圖。要堅持方向不變、道路不偏、力度不減,突出軍事政策制度改革這個重點,統籌推進各項改革工作,不斷解放和發展戰斗力、解放和增強軍隊活力。要堅持自主創新戰略基點,加強基礎研究和原始創新,加快突破關鍵核心技術,加快發展戰略性、前沿性、顛覆性技術,加快實施國防科技和武器裝備重大戰略工程,不斷提高我軍建設科技含量。

  2020年10月29日通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》針對國防和軍隊建設部分提出:加快國防和軍隊現代化,實現富國和強軍相統一。具體來講:貫徹習近平強軍思想,貫徹新時代軍事戰略方針,堅持黨對人民軍隊的絕對領導,堅持政治建軍、改革強軍、科技強軍、人才強軍、依法治軍,加快機械化信息化智能化融合發展,全面加強練兵備戰,提高捍衛國家主權、安全、發展利益的戰略能力,確保二〇二七年實現建軍百年奮斗目標。關于裝備建設方面,《建議》指出:加快武器裝備現代化,聚力國防科技自主創新、原始創新,加速戰略性前沿性顛覆性技術發展,加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展。

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  行業景氣情況、上市公司基本面如何?

  如果關注2020Q3軍工板塊的財務報表,就能發現當時已初現“十四五”行業需求強勁拉動的端倪。2020年前三季度國防軍工(中信)板塊共實現營業收入2210.17億元,同比減少2.68%,在29個行業中排名第21;歸母凈利潤161.11億元,增長48.47%,行業排名第4。其中,2020Q3國防軍工板塊共實現營業收入810.54億元,占去年全年的24.80%,同比增速10.24%;歸母凈利潤49.54億元,占去年全年的40.97%,同比增速80.30%。

  具體來看,2020Q3主要是新型軍機產業鏈和軍工電子元器件方向呈現實質性景氣加速。代表性企業的財報數據,反映出在“十四五”下游需求的強勁拉動下,產業鏈末端企業“提前超額放量”,規模效應帶來的利潤正在釋放彈性。

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  軍工行業的投資主線是什么? 

  國防科技工業體系的計劃屬性突出,頂層設計能力強,五年規劃在牽引行業需求方面扮演著基石角色。展望未來五年,在面向實戰打造軍隊的背景下,軍工行業以航天武器裝備、新型航空裝備為代表的細分方向將有望迎來結構性加速行情。在下游需求加速的背景下,產業鏈上游元器件、原材料、零部件等標的提前超額釋放業績,規模效應帶來額外利潤彈性,具有較強的業績兌現能力。在外部環境及風險偏好的推動下,主機廠和核心配套企業的估值中樞也有望獲得抬升。

  武器裝備對產品質量、可靠性、穩定性的要求極高,從而對配套企業形成了較強的資質、認證壁壘,加上漫長的研制周期會降低產品迭代的速度,又進一步提高了準入門檻。當前,在以航空航天領域為代表的重點裝備的建設上,產能仍顯著不足。展望2021年乃至未來五年,軍工行業產業鏈各環節擴產有序、競爭格局穩定,相關企業有望分享受行業需求拉動的紅利,獲得可觀的業績兌現。

  2007年,國防科工委等部門發布《關于推進軍工企業股份制改造的指導意見》,啟動軍工資產證券化,此后十年,是A股軍工資產從無到有、軍工板塊逐步形成的洪荒時代。2016年以來,軍工主題光環褪色,雨露均沾的階段已經過去,隨著市場回歸理性,軍工板塊超高的估值逐步回落,開始邁入價值成長階段,標的股價的走勢與基本面關聯度越來越高。近5年來,資產證券化持續推進,一批優質軍工資產通過IPO或重組進入A股,核心股票池騰籠換鳥。近半年來,隨著“十四五”規劃的提出,軍工行業的需求景氣度、確定性已獲得市場廣泛認同。未來1~2年,在行業需求結構性加速的大背景下,軍工板塊存在潛在投資價值。

   (作者:廣發基金研究發展部 賈乃鑫)

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