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行業分析丨采掘行業分析:供需緊平衡,中期格局向好

2020-12-08來源:廣發基金

01

供給側改革后

行業走出產能過剩的困境

  采掘行業向來給人一種產能嚴重過剩的印象,但隨著供給側改革的逐漸推進,目前行業已經走出過剩的困境,實現了供需格局的緊平衡

  回顧上一輪周期,在2011年前后,采掘行業的資本開支達到了歷史高峰;隨后的5年里,大量新產能陸續投產,沖擊市場格局,使得煤炭價格屢創新低;到2015年,煤價幾乎跌破了所有企業的生產成本線。

  但自2016年開始,隨著供給側改革的實施,采掘行業加速出清,小、散、亂的民營煤老板退出市場,設備先進、安全措施到位的大型國企開始主導市場價格。從2016年到2020年,采掘企業的資產負債表逐漸修復,開始釋放利潤、回報股東。

02

行業中期格局向好

  回顧2019年,采掘行業已經呈現出全球緊平衡的格局:

  中國方面,2019年新增的4000萬噸煤炭進口量并沒有使年末的庫存大幅增長,反而使電廠庫存和港口庫存持續走低;海外方面,煤價已在主流供應商的成本線附近徘徊近一年,港口煤價開始率先反彈。這些現象都表明,煤炭行業已經渡過了產能嚴重過剩的時期,進入緊平衡階段。

  在此基礎上,展望未來的中期格局,可以看到:

  1、需求端持續增長:隨著經濟的發展和生活水平的提高,用電量始終保持增長,需求增長的高確定性是煤炭有別于其他大宗商品的重要一環。

  2、供給端資本開支不足:盡管煤炭行業的盈利已經回升到正常水平,一系列龍頭企業現金流充沛,但我們可以觀察到,煤炭企業的資本開支并沒有回升到以往的高水平,這預示著未來的新增供給將可能不足。

  因此,從中期維度看,煤炭行業的供需格局都在向更緊缺的方向演變

03

現金流充足

加大分紅力度

  本輪周期最大的不同,就是在煤炭企業的盈利回升之后,沒有產生新一輪大規模投資的沖動。供給端的資本開支不足,將會在較長時間內保證行業的正常盈利水平。

  與此同時,煤炭企業充沛的現金流開始轉化為股東回報。龍頭企業紛紛修改章程,提高分紅率,甚至承諾未來五年的保底分紅。

  在整體格局中期向好、股東回報提高的背景下,行業目前具備較為清晰的投資價值。

  (作者:廣發基金研究發展部 徐馳)

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