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每周策略 | 結構性寬信用格局未改,關注相關受益方向

2021-11-22來源:廣發基金

廣發基金宏觀策略部認為,在社融存量增速觸底反彈、產業政策邊際改善的背景下,地產鏈存在反彈可能,但地產政策大基調不變的前提下,預計即使有反彈,行情的持續性和空間都不大。與此同時,受益于“結構性寬信用”,中小企業以及符合政策導向的高端制造方向或因此受益。

  上周A股先抑后揚,上證指上行0.6%,上證50微跌0.2%,滬深300走平;中小綜指上行0.9%而創業板指則下跌0.3%。風格方面,消費風格明顯反彈;具體到行業層面,食品飲料(3.2%)、紡織服裝(3.0%)和鋼鐵(2.8%)表現靠前。(數據來源:WIND)

  廣發基金宏觀策略部認為,在社融存量增速觸底反彈、產業政策邊際改善的背景下,地產鏈存在反彈可能,但地產政策大基調不變的前提下,預計即使有反彈,行情的持續性和空間都不大。與此同時,受益于“結構性寬信用”,中小企業以及符合政策導向的高端制造方向或因此受益。

  地產嚴控氛圍出現緩和,信用增速階段性觸底

  年內,在政策嚴控的背景下,地產景氣度出現明顯下行。10月全國商品房銷售面積同比下降21.7%,較2019年同期下降9.7%;全國商品房銷售額同比下降22.6%,較2019年同期下降4.1%。對開發貸以及按揭貸款的審批收緊,使得地產成交周期拉長,行業需求景氣度下滑明顯。

  近期我們觀察到,地產行業的嚴控氛圍有邊際緩和的跡象。一方面,居民中長期貸款增速在10月出現15%的正增長,這是自5月以來該項指標首次出現正增長,這印證了部分城市地產按揭政策出現松動的傳聞。另一方面,據財聯社報道,中國銀行間市場交易商協會11月9日舉行房地產企業代表座談會,招商蛇口、保利發展等公司近期均有計劃在銀行間市場注冊發行債務融資工具。因此,市場預期地產行業的嚴控政策存在邊際放松的可能,A股地產鏈相關行業也出現不同程度的反彈。

  考慮到地方債發行的錯位效應,以及房地產相關政策的邊際松動,預計近期廣義社融增速階段性觸底,年底可能小幅反彈至10.4%左右。

  結構性寬信用格局未改,關注相關受益方向

  國內信用增速的上行對A股的整體表現形成支撐。一方面,以史為鑒,過去國內信用擴張期A股的整體估值均有不同程度的上行。另一方面,不同的“寬信用”方式對應到A股,受益的方向也不相同:例如2016年的地產鏈、2019年的“高質押”民企以及2020年的中小微等。

  今年以來信用分化的特征明顯,體現在部分行業“緊信用”而部分行業“寬信用”。這其中受損于“結構性緊信用”的主要是地產鏈,在社融存量增速觸底反彈、產業政策邊際改善的背景下,地產鏈存在反彈可能,但地產政策大基調不變的前提下,我們預計即使有反彈,行情的持續性和空間都不大。受益于“結構性寬信用”的則是中小企業以及符合政策導向的高端制造方向。此外,從歷史經驗來看,信用擴張領先經濟企穩,消費往往表現不錯,因此建議左側布局消費板塊。

 

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