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廣發基金費逸:重倉成長、放眼長期

2021-10-27來源:上海證券報

  (原標題:重倉成長、放眼長期,廣發基金費逸的堅守和遠見)

  過去三十多年,我國經濟保持著年均接近10%的高速增長,這樣的成長性,不僅體現在國計民生的方方面面,也在A股市場得到了有力印證:以TMT、先進制造等為代表的成長板塊表現優異。

  而長期主義,更是A股投資的關鍵所在。長期主義是價值判斷的標準,同時也解釋了我們獲得時間的復利,乃至自我的復利的原因。從直觀來看,長期主義討論的是投資人的定力,但實際上,長期主義更是一種對未來趨勢的洞察力。

  “每個時代都有不同的主導產業,投資要把握時代發展的脈搏,去思考未來十年、二十年能夠蓬勃發展的行業。”2017年走上投資崗位后,廣發基金費逸就為自己的職業生涯錨定了坐標:深耕先進制造和消費升級。從廣發聚瑞的歷史持倉來看,費逸的投資風格非常穩定,并突出表現為“成長”和“長期”兩大特征。

  費逸對成長賽道的堅守和遠見,他對長期價值的篤定,對深度研究的投入,最終體現在基金業績上:由他管理的廣發聚瑞混合,過去三年累計回報超227.14%,在396只同類基金(股票上下限為60%-95%的靈活配置型基金)中排名前12%。(數據來源:銀河證券,截至10月15日)。

  10月25日至10月29日,擬由費逸擔任基金經理的廣發瑞澤精選混合型基金(A類:012342,C類:012343)在中國銀行、國金證券、廣發基金官網/APP等渠道發行。該基金為混合型基金,其股票投資占基金資產的比例不低于60%。在股票投資上,該基金運用GARP投資策略構建股票組合,追求股票投資組合的長期穩健增值。

  投資時代的成長

  2010年,費逸從中國人民大學金融專業碩士畢業后就加入廣發基金擔任研究員,前三年研究周期,包括煤炭、鋼鐵、造紙、輕工。2013年,國內經濟步入轉型升級階段,經過謹慎考慮后,費逸轉而研究TMT板塊。

  回頭來看,費逸的決定是正確的。自2013年至2020年末,這些強周期公司之后再也沒有出現持續時間超過3個月的行情。

  經歷7年的研究生涯后,費逸開始接手管理基金,他意識到,每個階段都有主導產業驅動經濟增長,只要在這個方向上投資,長期大概率能跑贏市場。

  “我從走上投資崗位就開始思考,在不同的時代,每個行業出牛股的概率不一樣。美國長牛股是消費和科技公司,包括互聯網、醫藥等,我要選擇推動社會向前發展的行業。”費逸認為,聚焦為時代發展提供動力的行業進行布局,無疑比全行業配置的勝率要高。

  他在研究美國投資史時也發現,牛股總是隨著時代起舞。盡管中美兩國的發展背景不同,但歷史總是壓著相似的韻腳。要把握時代發展的脈搏,必須有與之對應的格局思維和前瞻性思考,去思考未來十年、二十年能夠蓬勃發展的行業。由此出發,他選出兩條投資主線并持續深耕。

  一是高端制造業。他在研究中發現,中國作為制造業大國的定位,即使再過很多年,也不會發生根本性改變。以電子行業為例,最初是做低附加值的簡單組裝,再逐步自制零部件,接下來自制芯片,從低附加值向高附加值提升。“中國制造業升級,本質上是做全世界的生意,制造業講規模效應,只有做全世界生意,才能做得更大,也更有優勢。”

  二是消費升級。他說,中國有很大的內需市場,隨著制造業升級,不管是企業管理層,還是員工、股東等都會更富有,他們自然會買品質更好的產品。其中,醫藥是他重點關注的行業。因為醫藥階段性會有一些行業供給層面的創新帶來需求加速增長,該行業的增長上限會比較高。

  堅持做長期正確的事情

  2017年7月19日,費逸接手廣發聚瑞,持倉以信息技術和醫療保健為主。

  不僅如此,2021年是周期大年,上游資源品包括煤炭、有色、鋼鐵等板塊中不乏翻倍股。費逸研究員時期覆蓋過這類行業,但從基金季報以及半年報來看,他也并未加配相關標的。

  “我預期相關板塊會有賺錢機會,但這不是我想賺的那一類錢,跟我的投資方法論不一致。”費逸說到,他要找的是中長期比較好的行業,分享企業持續增長帶來的收益。而煤炭、鋼鐵的機會屬于從低估到修復的過程,賺的是估值修復的錢,它的基本面有所改善,但這種改善不是持續的,不能持續賺業績增長的錢。

  費逸稱,要做好投資這件事,還是得有所為,有所不為。如果經常無視自己的能力圈,偏離方法論,什么錢都想賺,本質上這種盈利模式是不穩定的,運氣的成分偏多。而投資時代的主導產業,跟時代緊緊站在一起,里面會涌現出非常多機會,而且周期跨度很長,有足夠多時間去學習、參與,實現自己的投資目標。

  托馬斯?沃森說:“我不是天才,我有幾點聰明,我只不過就留在這幾點里面。”查理?芒格最清楚自己的“點”,也小心翼翼地劃出能力圈。這位智慧老人把世界上的問題分為三類:一類很容易SayYes,一類很容易SayNo,還有一類歸結為不知道。他將95%的投資機會歸結為不知道,不知道就不去做。

  費逸在大學時期,就熟讀查理?芒格的價值投資書籍,并深受其影響。“受到他的啟發,我覺得一個人不可能什么都懂,或者你可能什么都懂但每樣都不精通。因此,我先做了方向的選擇,主動放棄了一些行業,選擇在先進制造和消費升級積累自己的能力圈。”

  投資路上并非一帆風順,但市場的牛熊輪轉、行業周期波動練就了費逸堅毅的品格。費逸回憶到,2018年下半年,當時其重倉的電子和醫藥跌幅較大,但他還是扛住了壓力,堅持從企業長期價值出發來管理組合。

  當時,費逸有兩個判斷:其一,消費電子有估值修復,2019年中期是基本面拐點。其二,中國未來5-10年,電子最主要的戰場在半導體。銀河證券統計顯示,2019年,廣發聚瑞以81.73%的年度回報在414只同類基金(股票上下限為60%-95%的靈活配置型基金)中排名第10。

  投資要選未來的好學生

  “投資一只股票的本質是投資這家公司背后的生意,要買最好的生意。”作為查理?芒格的信徒之一,費逸的投資理念有著芒格的影子,他喜歡從生意的角度去思考投資機會,選擇盈利模式好、有壁壘而盈利能力強的企業。

  除了要站在長期的視角看問題,費逸強調,投資企業歸根結底還是投人,他希望與優秀的企業家同行。我覺得做人,基本的要求是正直善良,要有遠大理想,并努力為之奮斗。公司也一樣,選對好的賽道,踏踏實實經營,不因短期的得失而偏離,賺自己應得的利潤,做到股東、客戶、員工多方共贏。

  《窮查理寶典》中寫到,查理?芒格的三大投資訓導為:

  股價公道的偉大企業比股價超低的普通企業好。

  股價公道的偉大企業比股價超低的普通企業好。

  股價公道的偉大企業比股價超低的普通企業好。

  看似朗朗上口,但實際上知易行難,這不僅要求對公司所處行業、基本面有充分的了解,更要對公司的商業模式、產業的發展前景等等有深刻的理解。

  在費逸看來,評估企業的價值首先是看行業空間。根據DCF模型的要素,會盡可能在各個行業中選擇同時滿足現有市場有較高的天花板、基于現有的技術和平臺還有橫向產品擴張的空間、有國際對標企業這三個標準的公司。

  管理層方面,費逸比較認可的團隊必須價值觀正;專業勤勉、對行業趨勢、自身定位和競爭對手有深刻的認識;樂于分享、能吸引優秀的人才加盟。競爭格局方面,看好企業競爭優勢不斷增強,市場份額提升,利潤率穩定向好。此外,還包括研發投入高、業內人士有良好評價。

  除了上面三個定性指標,還有一個定量的指標是費逸非常看重的,那就是財務數據。“如果只看一個指標,可以看ROE或ROIC(投入資本回報率)。”費逸認為,如果再全面一點,還可以列出很多,但指標是后視鏡,投資要選的是未來的好學生。”

  在費逸熟悉的TMT板塊中,他關注較多的行業是電子。一類是蘋果產業鏈的消費電子;另一類是半導體公司。在其看來,電子行業未來的主戰場是半導體,消費電子行業已經是存量競爭時代,因而,他的配置重心也從消費電子切換到半導體上。根據海通證券統計,從2019年末到2021年6月末,廣發聚瑞在電子板塊配置比例最高的二級行業是半導體,配置比例從13.55%提升至28.79%。

  “半導體是最有長邏輯的行業,它的邏輯就是國產替代,中國國產化的比例還非常低。這個行業本身是周期成長的行業,有一定的庫存周期波動。”費逸認為,如果國產替代的比例一直往上走,可以熨平下游需求的周期,可選擇的余地比較大。

  不過,費逸也提醒,半導體行業的投資難度比較大。目前中國半導體處于產業發展初期,政策鼓勵,人才涌入,資本市場支持,芯片公司數量爆發式增長。一方面,行業競爭會比較激烈,要從中精選企業。另一方面,投資容易被概念化或者主題化。而從海外成熟市場這么多年的發展經驗來看,產業會并購整合,未來能真正做好的企業是少數,需要精挑細選。

  (備注:以上是基金經理當前看好方向,不代表基金長期必然投資方向)

  

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